前言：今年以来，市场资金面一直呈现存量博弈的状态，随着“数字经济”和“中特估”两大主线逐步明朗，两大方向吸纳了较多的资金筹码，而导致部分高景气方向股价出现了背离。从历史经验来看，一季度本身就是景气投资有效性较弱的时期，而进入二季度之后，市场整体的景气投资有效性会大幅增强。在当下市场主线动能相对减弱的阶段，景气投资有效性正阶段性回升，结合景气、股价表现以及拥挤度三大维度，后续有哪些方向值得关注？

二季度景气投资的有效性有望回升

去年底以来，市场资金面一直呈现存量博弈的状态，也使得“轮动”成为今年市场的主要矛盾。今年市场轮动强度中枢较往年出现了明显抬升，但这样的轮动其实并不是杂乱无序的，主要是围绕“数字经济”与“中特估”进行轮动。因此，存量资金在“数字经济”和“中特估”两大主线上出现明显的加仓，吸纳了大量的资金筹码，而导致部分高景气方向股价出现了背离。

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随着3 月和4 月“数字经济”、“中特估”行情的接连演绎，近期市场主线动能开始减弱，轮动强度开始回升，景气成为更重要的投资线索。一方面“中特估”

在贝塔修复后，逐渐进入到内部轮动、分化的阶段。另一方面，“数字经济”尽管调整已较为充分，但新一轮主线的形成仍需要时间。因此，在一个主线动能相对减弱的时间，景气提供的阿尔法权重在上升，叠加一季报披露完毕，市场开始关注那些处于低位、股价尚未反映的高景气方向。

而且从历史经验来看，一季度本身就是景气投资有效性较弱的时期，而进入二季度之后，市场整体的景气投资有效性会大幅增强，过去10 年的数据显示，4、5 和6 月个股涨跌幅排名与其当期业绩增速排名相关系数在所有月份中均较为靠前。因此，此前股价尚未反映业绩的高景气方向大概率迎来修复的机会。

后续哪些方向值得关注？

从23Q1 业绩改善和年初至今的涨跌幅来看，出行链（酒店餐饮、航空运输、旅游及景区）、医药（医疗机构、创新药、美容护理）、食品饮料（食品、啤酒、乳制品）和高端制造（储能、航空发动机、IGBT）等细分方向【年初以来涨跌幅】

排名远低于【23Q1 业绩增速-22 年业绩增速】，显示这些行业尚未充分反映2023 年一季度的业绩改善。

从23 年全年预期增速和23Q1 增速来看，TMT（游戏、教育、面板、广告、LED、VR、人工智能等）、出行链（商贸零售、酒店餐饮）、材料（钢铁、水泥）以及医疗机构、火电等板块23 年一致预期净利润增速较23Q1 仍有较大改善空间。

从拥挤度来看，当拥挤度降至低位后，未来一段时间股价有望迎来修复。

结合【业绩改善尚未充分兑现】、【后续业绩预期改善较大】以及【拥挤度】三大指标，我们筛选23Q1 业绩增速改善排名位于前50%、年初以来涨跌幅排名位于后50%、23 年预期业绩增速高于23Q1 实际业绩增速、且拥挤度小于60%的细分方向，主要集中在制造（航空发动机、军工、智能机床和风电）、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品和调味品）、医药（创新药、医疗机构和美容护理）和周期（航空运输和橡胶）等细分方向，后续有望迎来修复机会。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。