一 造船行业的周期性

(资料图)

造船行业是强周期行业，周期规律是20年一个完整的周期，由上升景气度3年，下降景气度17年组成。从2022年开始，进入三年的上升景气度！

二“北船”的困境反转

1.南船和北船的过去，现在，未来。

中国重工的全称是中国船舶重工股份有限公司，母公司是：中国船舶重工集团有限公司（“北船”）；中国船舶的全称是中国船舶工业股份有限公司，母公司是：中国船舶工业集团有限公司（“南船”）。“北船”和“南船”现在是一致行动人。中国重工为“北船”旗下全产业链的舰船研发设计制造上市公司。作为海军装备的主要供应商，公司军品业务领域包括：航空母舰、潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船等。公司民品业务领域包括：散货船、集装箱船、油船、气船、海工船、科考船及其他装备等。2019《财富》世界500强,“北船”位列第243位，连续9年跻身世界500强行列，蝉联全球造船企业首位。全球范围内，仅有“北船”和三菱重工业两家造船企业跻身世界500强。

南北船是在1999年国企改革背景下由中国船舶工业总公司一分为二拆分而来。拆分后，军舰的建设仍然延续拆分前的分工——海军主战装备多数由北船（中船重工）研发设计，包括航母、核潜艇、常规潜艇等；南船仅设计部分辅助类舰艇，主要承担驱逐舰、护卫舰、补给舰和军辅船的制造工作。但是由于大部分配套产品、试验设备留给北船，南船仍需向北船采购所需产品。这意味着，分拆并未使两船产生激烈竞争关系，增加了沟通成本，“分”并没有带来太大好处。

内部整合拉开序幕。北船集团将原有6大造船厂整合为大船集团、武船集团、渤船集团3家；南船集团也通过股权的重新划归，理清旗下4家造船厂（江南、沪东、黄埔文冲、外高桥）的业务分工。

北船集团(中船重工集团)已按照“分板块上市”思路打造出三大专业资产整合平台——中国重工（海洋装备总装平台）、中国动力（综合动力平台）、中国海防（海洋信息及船舶电子平台）,旗下还拥有中国应急（应急交通装备）、久之洋（光电装备）两大上市平台。

南船（中船工业集团）四大造船厂中，黄埔文冲和外高桥造船厂已分别通过中船防务和中国船舶登陆资本市场。另外的主角江南造船厂和沪东中华造船厂还在集团里。

2.北船的机会

1）、双方目前拥有的船厂。

中国船舶：拥有江南造船、外高桥造船、中船澄西三个大船厂，以及广船国际51%股权、黄埔文冲31%股权。

江南造船厂介绍：江南造船厂现已改制为江南造船（集团）有限责任公司（以下简称江南造船），是中国船舶集团有限公司旗下的大型现代化造船企业，现有员工2万人。江南造船前身是创建于清同治四年（即1865年）的江南机器制造总局，20世纪50年代初改名为江南造船厂，1998年改为公司制企业。江南造船目前占地面积517万平方米，岸线总长3561米，共分三个生产区域，能够满足海军各系列舰船的建造需要，还能够建造全系列液化气船、超大型集装箱船以及公务船、科考船、破冰船等特种船舶。

外高桥造船介绍：上海外高桥造船有限公司成立于1999年，是中国船舶工业集团公司旗下上市公司——中国船舶的全资子公司。如今，公司规划占地总面积超过500万平方米，年造船能力700万载重吨以上，造船总量和经济效益连续多年稳居国内造船企业首位，被誉为“中国第一船厂”。

中船澄西介绍：中船澄西船舶修造有限公司是中国船舶工业股份有限公司（简称中国船舶）的全资子公司，位于长江下游的江阴市境内。公司现有员工及务工人员逾万名，其中专业技术人员1200余名；生产区域面积77万平方米，沿江岸线2000多米。公司控股的中船澄西新荣船舶有限公司，具备年修理、改装30万吨级及以下各类船舶150艘的能力；参股的中船澄西远航（广州）有限公司，具备年修理、改装30万吨级及以下各类船舶360艘的能力。

广船国际介绍：1993年6月7日,广州广船国际股份有限公司经成立于1954年的广州造船厂改制设立，同年在香港（0317）和上海（600685）上市，是中国首家造船上市公司，中国船舶工业集团公司属下华南地区重要的现代化造船核心企业。公司享有自行进出口权。公司以造船为核心业务，可设计建造符合世界各主要船级社规范的3-6万吨级灵便型液货船，产品涉及大型钢结构、港口机械、电梯、机电产品及软件开发等，并已成功进入滚装船、客滚船、半潜船等高技术、高附加值船舶市场。

中国重工：拥有大船重工、武船重工两个大船厂，青岛北海重工以及其他数个小船厂。

大船重工介绍：大连船舶重工集团有限公司（简称大连船舶重工）是由中国船舶重工集团公司控股的规模大、建造产品齐全、大型现代化船舶总装厂。隶属中国船舶重工集团公司，大船集团总资产817亿元，员工8000余人，是目前国内规模最大、建造产品最齐全、最具有国际竞争力的现代化船舶总装企业，也是拥有军工、造船、海洋工程、修船和重工五大产业的综合企业集团。

武船重工介绍：武昌船舶重工有限责任公司，简称武船，隶属于中国船舶重工集团公司，始建于1934年，“一五”期间被国家列入156个重点建设项目。原名武昌造船厂，2009年2月改制为武昌船舶重工有限责任公司，下有18个子公司，是我国重要的军工生产基地和以造船为主的大型现代化综合性企业。武昌船舶重工有限责任公司拥有8家子公司，总占地600万平方米。建有国家级企业技术中心，具备全三维设计和虚拟仿真建造能力

3.北船的未来

由于中国船舶和中国重工都隶属于中国船舶工业集团，两者在造船业务上存在竞争关系，这个问题在未来一段时间一定会解决，这个时间可能就是在明年4月份左右，因为沪东中华和中国船舶的问题，中国船舶已经出公告，在2024年4月前解决同业竞争的问题！

1）中国船舶和中国重工吸收合并

类似于中国南车和中国北车，中国船舶（南船）和中国重工（北船）将来吸收合并是有可能的。这种合并方式，将中国船舶工业集团下面的所有造船资产都装进新的中国船舶上市公司（中国船舶和中国重工合并后的公司）。不仅仅是中国船舶、中国重工现有的造船企业，还包括像沪东中华等其他船厂也有可能注入进来。这种情况下，中国船舶对民船行业反映的业绩弹性会变差一点点，因为中国重工的民船占比更小。但从另外一方面来看，南北船合并后，拿订单的竞争力更强，定价会更具有话语权。

2）民船和军船资产分开上市。

类似于2016年中国远洋与中国海运的合并重组，上市公司进行专业化运作。中国船舶工业集团将所有的民用造船资产全部注入中国船舶上市公司，而将所有的军工资产装入中国重工。这样中国船舶的民船业绩弹性会更大，中国重工完全变成一个军工企业，按照军工企业进行估值。对中国船舶和中国重工的股价都会明显提升。

三 中国重工的价值分析

1.南船的资产都已经注入上市公司，北船的资产由于各种原因，还有很多没有注入上市公司，而这部分资产即将在未来的重组中有非常大的想象力！

2.南北船在造船周期里爆发的次序不一样，南船主要是依靠散装货轮的爆发，北船是依靠油轮的爆发。最近油轮的订单开始爆发，由于北船的经营水平低于南船，过去造成了一部分船台的闲置。而随着造船周期向纵深发展，船台越来越紧张，造船的价格不断的开始上涨，恰恰有利于北船闲置的产能，得到充分的利用。

3.PB的计算

对于这种长期亏损的行业，一般都是选择用Pb（每股净资产）来计算它的业绩的。中国重工在下降景气度，一直都是亏损的，长期低于净资产。现在是上升景气度，整体估值由过去低于净资产，而转向上升景气度行业周期高点的估值，造船行业它是一个长周期行业，一般是给予5~10倍的Pb，,中国重工的净资产是3.68元，周期高点的估值应该是18.4-36.8元。

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